食品饮料行业中期投资策略：经济复苏中的防守反击

　　投资要点:

　　经济渐行回暖,消费基础稳固。近期来看,国内宏观经济已初现企稳回升迹象,有望实现“U”型反转。随着经济的逐渐向好,二季度以来消费者信心得到初步恢复,社会消费品零售总额增速有所回升。收入的稳定增长坚实了我国居民的消费基础,下半年消费有望进一步迅速恢复。

　　食品饮料:消费之重,攻守兼备。“民以食为天”,食品消费是居民消费的重中之重,其需求具有相对的稳定性,使得食品饮料行业具有了弱周期性的特点,但其子行业众多,特性各异,在弱周期的基础上又表现出不同的周期性特点,具有攻守兼备的行业特性。

　　子行业:高弹性恢复+确定性增长。高端白酒与葡萄酒消费倾向于需求方力量,前期受经济波动影响较大,景气度有所下降,但其消费弹性较高,下半年随着经济的逐渐回暖,经济活动增多,在经销商“再库存化”、通胀预期及旺季效应带动下,行业经营环境将得到明显改善,有望实现高弹性恢复。而倾向于成本方力量的啤酒、肉制品及乳品行业,需求相对稳定,甚至表现出加速增长态势,下半年则将明显受益于啤麦、生猪、原奶等原材料价格的大幅下滑,成本压力明显减轻,企业盈利能力提升,增长确定性较强。

　　行业估值偏低,期待恢复行情。年初以来,行业板块涨幅明显弱于大盘,板块的持续走弱使得食品饮料行业相对大盘的估值溢价率偏低,逼平历史低点。下半年,行业有望通过估值提升取得强于大盘的超额收益。

　　投资建议:下半年,我国宏观经济有望不断复苏,但在全球增长低迷的情况下,其进一步恢复的速度和强度仍存在着一定的不确定性。在此背景下,以内需为主、增长稳定、估值溢价偏低的食品饮料行业将发挥出攻守兼备的优势,维持行业“谨慎看好”评级。下半年可关注以下几方面投资机会:(1)受益成本下降,盈利增长无忧的大众消费品,代表企业双汇发展、青岛啤酒;(2)基本面好转及通胀预期下的可选消费品,代表企业贵州茅台、泸州老窖、五粮液;(3)恢复性增长企业,代表企业山西汾酒、燕京啤酒、*ST伊利。

　　风险提示:宏观经济二次探底;食品安全问题爆发等。

　　机构来源：山西证券